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双卖价差策略详解
期权双卖策略，也被称为“小波动策略”。该策略构成为，交易者同时卖出一份看涨期权和一份看跌期权，这两份期权具有相同的标的资产、相同的到期日。通常情况下，看涨期权的行权价高于当前标的资产价格，看跌期权的行权价低于当前标的资产价格。
图1：25年4月13日沪深300ETF5月期权T型图构建方法
以2025年4月3日沪深300ETF的收盘数据为例，假设交易者对市场短期走势持谨慎态度，认为指数可能会小幅波动。可以构建如下宽跨双卖组合：
卖出1张沪深300ETF 5月购4000，获得权利金366元。
同时卖出1张沪深300ETF 5月沽3600，获得权利金302元。
图2：宽跨双卖策略损益图双卖策略损益平衡点有两个：左侧为卖出认沽的行权价格减去权利金之和（3.6-0.0668），右侧为卖出认购的行权价格加上权利金之和（4.0+0.0668）。
核心逻辑
预期波动范围：交易者认为标的资产价格在期权到期时将保持在一定区间内（3.6元至4.0元），即不会大幅上涨或下跌。
时间价值：通过卖出期权，利用时间价值的衰减获取收益。
风险控制：通过设置合理的行权价，控制潜在的风险。
损益分析
最大收益：当合约到期时，两份期权均为虚值，不会被行权，交易者将获得两份权利金之和，即366元 + 302元 = 668元。
风险：理论上，双卖策略的风险是无限的。如果标的资产价格出现剧烈波动，期权价格会迅速上升，导致巨额浮亏，甚至可能面临被强制平仓的风险。
综上，我们可知，期权双卖策略适合震荡行情，预期在短时间内或是合约到期前，标的价格相对稳定，不会出现大幅度的波动时使用。
在实战中，我们经常听到这句话：有波做权利方，没波做义务方。当波动率上涨时，也就是出现单边行情时，显然这个时候做权利方是最合适的。
但在大多数时间内，比较大的波动率出现的频率是很小的，一年也就那么几次而已。所以，很多人不约而同地选择双卖策略来做“时间的朋友”，利用义务方消耗时间价值。应该说，大部分情况下，通过双卖策略可以获得较为“稳定”的收益，但其中的风险仍是不容忽视的。
02
风险案例分析
案例背景
2025年4月3日，一位交易者在收盘后持有以下仓位：
卖出20张沪深300ETF 4月购4200，卖出价格355元，获利86.2%。
卖出20张沪深300ETF 4月沽3800，卖出价格340元，获利77.1%。
风险爆发
4月7日，受中美关税政策影响，沪深300ETF大幅下跌。300ETF沽4月3800的价格从340元飙升至3678元，涨幅达到3300%。交易者的认沽期权浮亏迅速扩大至3338元/张，总计浮亏66760元。
图3：300ETF沽4月3800行情TIPS:
策略进阶
双卖策略可与备兑开仓和卖沽低吸结合，例如，通过卖沽低吸购买现货，若被执行则购买，若没被执行则收获权利金；通过卖沽低吸买入现货后，则可备兑开仓。
问题与教训
1、资金不足，仓位过重
正常来说，如果期权组合是在“期权策略”功能里同时建仓，即可在该功能下同时平仓。但不幸的是，客户是通过分别卖出操作后自有组合成策略，这样在平仓时需要先解除组合后才能平仓。
而在解除组合时需要缴纳保证金（双卖合约组合时，保证金仅需冻结金额较多的一边），这时提示保证金不足，无法解除组合。客户此时因为持仓比例较高，已经没有多余的资金补充保证金，只能眼睁睁地看着亏损不断的增加。
2、对宏观市场消息分析不足
交易者未能充分预估宏观消息对市场的冲击，对风险不够敏感。周一盘中风险度一度达到150%多，面临着被强平的风险。而我们以事后的时间线上看，知道第二天市场就开始逐步反弹，波动率也开始不断降低。
只要能挺过这一天，一切都会好起来。但资本市场从来就是如此残酷，期权交易不是请客吃饭，而是“刀尖舔血”的战场，哪有什么“如果”！最后，在当天下午两点半时，该笔组合被强制平仓。
应对策略
1、及时止损：当市场出现极端波动时，交易者应果断止损，避免亏损进一步扩大。例如，当认沽期权价格大幅上涨时，及时平仓认沽期权，减少损失。
2、调整策略：在极端行情中，可以将双卖策略调整为单卖策略，减少风险暴露。例如，平掉认沽期权，保留认购期权，或者反之。
3、增加保护：在极端行情中，可以加入买入期权的操作，形成保护性策略。例如，买入少量虚值期权，作为对冲工具，降低风险。
优化建议
1、严格控制仓位：避免仓位过重，确保有足够的资金应对突发情况。
2、选择虚值合约：在执行价格选择上尽量选择虚值合约，留有足够的腾挪空间。
3、结合其他策略：在极端行情中，可加入买购或买沽，形成牛三腿或熊三腿策略。
4、关注风险度：时刻注意账户的风险度，避免被强制平仓。
注意事项
1、市场判断：使用双卖策略前，需对市场有较为准确的判断。
2、风险承受能力：交易者需具备较强的风险承受能力和资金管理能力。
3、信息敏感度：对可能引起标的资产价格变动的信息保持足够的警惕。
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小结
期权双卖策略是一种高风险但潜在收益较高的策略，适合在市场预期波动较小的情况下使用。然而，当市场出现极端波动时，交易者需要果断采取应对措施，及时止损、调整策略或增加保护。
通过严格控制仓位、合理选择执行价格，并密切关注市场动态，交易者可以在极端行情中更好地应对风险，保护自己的投资。
今天的文章就分享到这里啦~双卖策略本质是赚时间价值，但风险像踩钢丝：1）极端行情容易打穿盈亏线，案例中的强平惨案就是血淋淋的教训；2）仓位管理是生命线，总仓位别超账户30%；3）选虚值合约要留足安全垫，比如比现价多/空5%以上；4）盯盘要像雷达，重大事件前务必减仓。
记住：雪崩时没有一片雪花是无辜的，双卖翻车往往始于侥幸！
